手機行銷 微信行銷 微信電腦版 wechat微信課程 微信行銷課程

（節錄自11章）

2002年7月的三個星期裡，道瓊工業指數下挫1,500點，由9,250到7,750點，跌幅超過16?
從2000年3月到2002年10月，那斯達克高科技股指數下挫70?從2008年3月到2009年3月的一年期間，股市下跌將近50?股市有確切反映2000年3月或2008年3月的所有股票和經濟相關資訊嗎？在金融危機迫使貝爾斯登和雷曼兄弟進行清算，並且可能會在2009年摧毀全球經濟之前，這類專業投資公司是否曾對其投資組合中的抵押擔保證券價值進行合理的評估？

在許多人看來，這些事件使得效率市場理論的信用破產。金融報導也是眾口一辭。《華爾街日報》戲稱效率市場理論是一項「顯著的錯誤」。稍後，《商業週刊》稱這項理論為「失敗者」。任職於《時代》雜誌，同時也是《理性市場的神話》（The Myth of the Rational Market）作者的賈斯汀．福克斯（Justin Fox）聲稱，效率市場假說（EMH）欺騙投資人，並且在2008到2009年全球信貸危機中扮演重要角色。

當然，第十章談到的行為理論者對於效率市場甚表懷疑，行為學家批評主張效率市場的同僚盲目接受股市投資人行為理性的假設。席勒認為，從長期的股巿波動看來，股價的變動性太大，不是效率巿場理論的計價原則所能解釋的，要解釋決定股價的實際過程，必須考慮行為科學和群眾心理的因素。席勒稱呼「效率市場假說」是經濟思想史上最了不得的錯誤」。

行為學者的說法得到大量統計研究的支持，這些研究證實了股票價格的變動的確存在某些可預測的模式。現在學術界的新主張是，股票市場至少是部分可預測的。財務金融學者中最搶眼的新秀，麻省理工學院的羅聞全（Andrew Lo），在九○年代末期出版《華爾街的非漫步》（A Non-Random Walk Down Wall Street）一書。此外，理查.泰勒（Richard Thaler）等行為學家建議，有些可預測模式可以讓明智的投資人用來執行能打敗市場的成功投資策略。

以上就是本章內容的背景：企圖證明市場是沒有效率的，隨機漫步華爾街無利可圖。我會檢討最近的所有研究，宣告效率市場理論已死，企圖證明市場價格其實是可以預測的。我的結論是，這些墓誌銘過度誇張，股價可預測的程度有限，其實用性被過度渲染。我將要證明遵循效率市場理論的主張，買進並持有廣泛的市場指數，依然是唯一有效的策略。短期而言，雖然市場不盡然理性，長期來說，市場總是理性的。還有，沒有任何人、任何技巧，能永遠正確地預測未來，這一事實的本身就告訴我隨機漫步策略的正確性。 效率市場到底是什麼意思？ 開始時，讓我先界定我所謂的「效率」是什麼。「效率」不代表市場永遠正確。為何如此？所有股票價格反映的是未來現金流量的現在（折現）價格，但是誰都沒辦法正確預估未來流量，也因此市場價格必然永遠是錯的。市場可以是有效率的，就算市場的評價有時候錯的離譜，就像網路泡沫那時一樣。市場可以是有效率的，就算是眾多的市場參與者非常不理性，就算心理學家對市場影響重大。

多數效率市場學說派與我認為，市場是否有效率取決於兩點。第一，市場是個神奇的成功機制，能夠迅速、而且（大多數時間）正確的反應新消息。反應機制或許不是立即的，有時短期內會反應不足，但總的來說股價能夠合理反應大眾種種對各公司的認知。第二個特徵也是我認為更重要的一點是，金融市場不容許投資人獲得高於平均的報酬，卻不承擔高於平均的風險。有一個著名的故事，說一位財務教授和他的學生一起散步，他們看見地面上有一張100美元鈔票，學生停下來去撿，但教授說：「不用費事，如果它真是一張100美元鈔票，早就不在這裡了。」這個故事很能說明財務經濟學者所謂的效率市場是什麼意思。我們不相信有100美元的鈔票會躺在地上等人來撿，不論這個人是專業人員或是投資新手。